源自 | 全国企业破产重整案件信息网
2025年4月，沈阳市政集团有限公司破产重整案迎来关键节点。第一次债权人会议高票通过三项核心议案，标志着这家东北基建龙头正式进入重生倒计时。在资不抵债的困境背后，特级市政资质的行业稀缺性与地铁项目的民生属性，让这场破产重整平添了更多想象空间的。
一、百年基业：从市政先锋到债务深渊作为东北最大的民营市政特级企业，沈阳市政集团承载着特殊的历史使命。其前身可追溯至1948年的市政建设机构，历经75年发展形成覆盖地铁、桥梁、公路等领域的全资质体系。然而，看似光鲜的资质背后，却是持续扩大的债务黑洞：截至2024年9月，企业负债总额已达68.6亿元，资产负债率高达117%，所有者权益-9.7亿元的刺眼数字，将这家老牌企业推向资不抵债的悬崖边缘。
二、破产密码：三重困局下的战略失焦
行业属性与区域经济的矛盾地铁项目作为"吞金巨兽"，在东北经济放缓背景下成为致命负担。沈阳地铁每公里运营亏损达16.82元，叠加楼市低迷导致的沿线土地开发收益锐减，使得"轨道+物业"商业模式失效。企业承建的8处在建工程中，地铁项目占比超60%，长期垫资模式加速现金流枯竭。
激进扩张的战略失误为缓解资金压力，集团开启多元化投资，却陷入"多元化陷阱"：20亿元入股葫芦岛银行遭遇挪用丑闻，参股吉林管廊项目深陷亏损泥潭，沈阳杉杉奥莱投资未见回报。非主业资产占比超30%却仅贡献5%利润，债务预警机制的缺失更使危机雪上加霜。
政企关系的深层困局地方政府251.4%的债务率，直接转化为项目支付风险。企业承建的地铁3、9、10号线因政府资金缺位进展缓慢，形成"垫资-拖欠"恶性循环。这种深度捆绑的政企关系，既成就了其行业地位，也最终成为压垮骆驼的稻草。
三、重生路径：资质赋能下的战略重构尽管困境重重，但企业仍握有关键筹码：市政特级资质的行业稀缺性、1271项可执行债权（涉16亿元）的追偿空间，以及在建地铁项目的民生价值，共同构成重整的三大支点。要实现凤凰涅槃，需在三大矛盾中寻求平衡：
短期纾困与长期转型通过混改引入战略投资者，剥离非核心资产，集中资源完成在建民生项目。同步拓展TOD综合开发与国际工程承包，改变单一施工模式，培育"投资-建设-运营"全周期能力。
政府依赖与市场突围推动PPP模式升级，建立"收益共享、风险共担"新机制。在保持基础设施领域优势的同时，拓展新能源、智慧城市等新赛道，降低对政府项目的依赖度。
区域深耕与全国布局以沈阳为基地巩固东北市场，通过资质共享拓展华北、西南业务。探索"资质输出+管理输出"轻资产模式，实现品牌与技术的价值最大化。
结语：资质不是免死金牌沈阳市政集团的破产重整，撕开了基建行业"重资产、高负债"模式的伤口。在新型城镇化与国企改革双轮驱动下，如何平衡资质红利与风险控制，将成为行业转型的必答题。这场东北基建龙头的自我救赎，或将为同类企业书写"向死而生"的转型样本。
